完美体育深耕空气炸锅领域比依股份：巩固代工优势赋能自主品牌建设公司立足于国内外高品质厨房小家电领域，结合国内外厨房小家电行业的发展状况及自身特点，选择了以ODM/OEM业务为主，逐步开拓OBM的经营模式。
公司成立后以外销ODM/OEM业务为主，2018年开始拓展OBM业务，积极研发开拓空气炸锅等健康厨房小家电品类。
比依是一家以空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售为核心业务的高新技术企业。公司成立于2001年，2003年研发生产销售油炸锅而走向世界，2012年成大规模油炸锅生产基地。2015年自行研发生产销售空气炸锅，走向东南亚市场，受益于2018年网红经济诞生、2019年底新冠疫情催生宅经济，公司主营品类空气炸锅取得高增。
整体来看，公司营收快速增长。2018-2021 年，公司营收由 6.18 亿元提升至 16.34 亿元，CAGR 38.24%。2022Q1 营收 3.68 亿元（+13.45%）。分地区看，公司收入以外销为主，2021 年占比进一步提升。
2021 年营收 15.47 亿元（+48.52%），占比 94.81%，实现较快增长，主系将业务重点放在加强与优质客户合作上，飞利浦等大客户订单增加。
2）内销：2018-2020 年内销占比提升。2021 年营收 0.85 亿元（-29.69%），占比 5.19%有所下滑，主系利仁等客户订单减少。
1）ODM/OEM：拥有优质客户资源，已成 Philips、NEWELL、SharkNinja、苏泊尔、小熊电器等头部企业重要供应商。2021年与飞利浦合作深化，销售金额 4.04 亿元，2022年将上市两款为其开发的空气炸锅用于开拓国内市场；
2）OBM：自主品牌“比依 BIYI”以天猫自营为主，尚处起步阶段占比较低，2022年布局拼多多、抖音电商等新渠道有望实现新增长。
1）空气炸锅：营收规模增长靓丽，由 2018 年的 3.05 亿元增至 2021 年的 10.40 亿元。2021 年占比进一步提升至 63.74%，主系疫情拉升健康小家电需求、行业高增带来红利，飞利浦、苏泊尔等订单增加；
2）空气烤箱：2020 年新品类取得高增后稳定成长，2021年营收 2.49 亿元（+34.84%），占比15.24%；3）油炸锅及其他产品：收入占比逐年下降。
2022Q1 毛利率因原材料成本压力、汇率波动等有所下滑。2018-2019 年公司综合毛利率由 18.09%上升至 22.81%。2020 年略下滑至 21.09%（-1.72pct），主系公司执行新收入准则，为销售产品发生的运输及报关出口费用作为合同履约成本计入营业成本，还原后毛利率 23.08%（+0.27pct）。
2021 年下滑至 15.39% （-5.70pct），2022Q1 受外部环境影响进一步下滑至 12.92%（-2.14pct），主系：1）原材料价格上涨，产品成本上升；2）外销为主，美元贬值带来压力。
从产品来看，比依空气烤箱毛利率明显高于其他产品。2018 年比依成功研制并销售空气烤箱，2019 年该分部毛利率达到 30.08%，明显高于空气炸锅、油炸锅等产品，拉升整体毛利率水平，促进产品结构优化。
创始人及董事长闻继望为公司的实际控制人。截至 2021H1，闻继望通过比依香港和比依集团间接持有公司 83%的股权，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员通过员工持股平台比依企管间接持有公司股份。比依企管持有公司 5%的股权。公司股权结构高度集中。
空气炸锅起源于美国，中国市场起步较晚。1990 年代商用空气炸锅于美国推出，2007 年法国出现家用空气炸锅，2010 年飞利浦使用高速空气循环技术推出空气炸锅产品，2015 年后九阳、美的等国产传统家电品牌纷纷入场，2020 年起新冠疫情期间产品再掀热潮。
据《2021影响中国人居生活方式趋势报告》，空气炸锅居MAT2020线上厨房电器消费增长 品类榜首。据魔镜市场数据，2021 年天猫淘宝、京东、苏宁电商空气炸锅总销额 46.3 亿元（+33%）。2022Q1 销额 21.29 亿元（+139%），上海新一轮疫情拉动增长，3 月总销额 6.65 亿元（+128%），4 月 6.77 亿元（+190%）。（报告来源：远瞻智库）
Zauba 数据显示，2020 年中国向美国出口的空气炸锅重量、订单量整体较大幅度增加，2020 年 11 月重量达峰值 2.29 万吨，2020 年 8 月起订单数均超过 500 笔，2021 年 4 月订单 523 笔（+1485%），2021 年 10 月达订单峰值 1155 笔（+15.5%）。Statista 数据显示，2020 年 43.1%美国消费者最可能购买的厨房小家电是空气炸锅。
西方快餐文化较普遍，全球快餐市场规模长期处于高位。快餐是欧美国家饮食结构的重要组成部分，汉堡、薯条、炸鸡等食物因方便、美味而备受消费者喜爱。
空气炸锅烹饪的食品能够带来类似快餐的口感，具有油炸替代属性，故大体量传统快餐市场为空气炸锅发展带来天然空间。
根据《饮食健康趋势及产品创新研究》，消费者普遍认为健康饮食有助于保持营养均衡，展现良好状态，2020-2021年消费者心中饮食健康的重要性由 76%提升至 84%。健康饮食新常态下，62%消费者认为在饮食产品宣传中，他们需要有关成分增减的信息
众多品牌推出无糖饮品，2005年可口可乐零度产品引领无糖无热量风向，2018年元气森林推出 0 糖 0 脂肪 0 卡路里苏打气泡水迅速抢占市场，2020年喜茶、奈雪的茶推出无糖气泡水进军无糖市场。根据《2021饮料消费趋势洞察》，“立体口感、健康升级、情感共鸣”成为饮料市场三大新消费趋势，无糖、零度等成为饮料品类搜索高频词，无糖产品备受消费者青睐。
天猫平台数据显示，MAT2021 的无糖饮料规模达到 MAT2019 的 6 倍，备受消费者喜爱，增长显著。根据中科院研究数据，2016-2020 年中国无糖饮料行业市场规模由 31.2 亿元增至 117.8 亿元，CAGR 约 39%，2027 年规模或将突破 277 亿元。
根据益普索《2020 健康快餐研究》，消费者认为油炸、高糖分、高脂肪、高热量的食物均自带“不健康”标签，认为油炸食品不健康的受访者比例高达 67%。可以认为，空气炸锅则以空气加热技术代替油炸，提升食品健康程度，更易被消费者所接受，空间广阔。
2）从消费者角度看，无糖产品的火热离不开消费者对“低糖低卡”的诉求，“低油”概念异曲同工，或易被消费者接受；
3）从发展阶段上看，2018 年国内头部厂家进军无糖饮料后市场成长迅速，当前空气炸锅亦处于品类教育不断加强的发展初期，具有实现高增的市场潜力。
“宅”经济盛行，自制美食成“流量密码”，空气炸锅获内容社交平台高流量。早在 2010 年飞利浦便提出了空气炸锅概念，但近几年方走入大众视野，系受新冠疫情催化，居家成常态，外出聚餐机会减少，为主打健康的产品带来了高增长契机。多频道 KOL 大力推广，空气炸锅成健康美味、解放双手的代名词，需求带来流量，高流量进一步刺激需求。
2）电饭煲处于存量市场，销量预测取前 5 年平均。由于功能较为成熟，因新技术出现而替换产品的可能性较小，故根据国家使用标准假设更新周期为 5 年，2018 年保有量按照 2014-2018 年销量总和计算，渗透率按照保有量计算；
3）空气炸锅因处于早期发展较快迭代阶段，技术升级或刺激消费者替换产品，更新周期或更短，假设为 3 年。2021 年保有量按照 2019-2021 年销量总和计算，渗透率按照保有量计算；
4）空气炸锅均价方面，2022-2023 年由于技术更加成熟、市场竞争趋于激烈完美体育·(中国)官方网站，均价延续下滑趋势；2024-2025 年伴随新功能出现、竞争格局趋于稳定，高端化带来均价提升；
结论：基于以上合理假设及测算，我们预计 2025 年内销市场空气炸锅渗透率或将达到 27%，市场规模（销量）约 5661 万台。
教育部重视培养中小学生劳动技能，空气炸锅或将受益。2022 年 4 月教育部印发《义务教育课程方案》，将劳动从综合实践活动课程中独立出来，培养中小学生烹饪、家用电器使用与维护、农业生产等技能。空气炸锅具有安全、易操作的特点，与传统煎、炸、炒等烹饪方式相比，降低中小学生烫伤等风险，或更受学校及家长认可，创造行业新需求。
空气炸锅通过升温加热管来产生热空气，再用风机将热空气吹向食材，使热空气在封闭的空间内循环，利用食材本身的油脂煎炸，使食物脱水，达到煎炸的效果。
从空气炸锅发明专利数量来看，飞利浦稳居龙头达到 17 件，九阳 14 件发明专利居国内之首，苏泊尔、比依各有相关发明专利 8 件，处于行业领先水平。
从研发投入看，北鼎、小熊、九阳、比依、美的位居前列；从研发人员占比看，2021 年九阳研发人员占比 21.65%领先行业，苏泊尔研发人员 1378 人规模较大。新晋入场的比依以海外 OEM/ODM 起家，同样对研发重视度较高，研发支出占比、人员占比均居前列。
头部品牌专利加持，新品牌另辟蹊径选择增加导风槽或技术门槛较低的方式入场。多重专利加持下的空气炸锅更能实现热空气在锅内的高速循环，减油效果稳定。
飞利浦作为将“空气炸锅”走向世界的第一品牌，掌握了最多的发明专利数，其核心“海星底盘”专利拥有优秀的空气循环加速效果以及减脂功能，使得其他品牌在增加空气流速和均匀加热方面只能通过增加导风槽的方式达到相似的效果，一般品牌倾向于选择直接上方热风加下方烤盘加热的技术模式。
空气炸锅从传统的旋钮机械款升级到电子液晶屏，目前均匀加热等技术基本已经落地。为提升设备可操作性，产品设计和材料选择上也更加人性化科技化，如自动断电、食品级不沾涂层、大屏触控的使用提升了使用安全性、精度和使用体验。
以可视化为例，空气炸锅经历了封闭式、侧面可视、顶部可视的演变。苏泊尔、美的等推出具有顶部透明玻璃的空气炸锅，实现可视化的同时，具备无需频繁弯腰和频繁抽桶查看烹饪状态、上盖可翻易清洁等优势。
苏泊尔推出蒸汽水杯结构，与美的 3D 水雾锁嫩概念有着异曲同工之妙。烹饪的过程中喷出水雾以补充腔体湿度，减少食物失水速率同时补充内部水分，使食物口感更佳，或将引领产品形态更新。
部分头部厂商已经将物联网技术应用到空气炸锅产品，用户可以通过手机 APP 远程操控预约使用，例如九阳的“九阳健康管家”小程序提供各式各样的食谱，美的通过“美的美居”APP 实现远程烹饪。
以美的 KZE6001 为例，一台空气炸锅可满足空气炸、烘烤、酸奶、果干、烘培、解冻等多功能，集成微波炉、电烤箱、煎锅、电烤架、电炸锅、吐司机的属性，满足更多烹饪场景的同时，节约厨房空间，比购买多款单一功能厨房小家电更优惠，具备更高性价比，或成为产品迭代优化的方向。
传统头部品牌“美苏九”占据先发优势，市场仍处早期发展阶段，集中度不高。从加热小家电主要线%+，市场较为分散。
空气炸锅从 2010 年正式进入家用场景，早期主要玩家为率先掌握核心技术的国外厂商，如飞利浦、特福等。
国内市场则由美的、九阳等为代表的传统小家电龙头引领，高知名度暂带来较高市场份额，2022 年 3 月 “美苏九”市占率 43%，尚未呈现明显的头部聚集效应。山本市占率达到 23%， 新兴品牌存在入局机会。
空气炸锅结构相对简单，技术壁垒不高，技术门槛和技术进步空间或比较有限，吸引了大量中小企业入局。从 2015 年空气炸锅在国内市场引发第一轮关注后，目前天眼查上搜索空气炸锅已有超过五百家企业。
从主攻小家电市场的小熊电器到互联网+品牌小米、综合巨头海尔，再到主攻海外市场的出海品牌 Vesync“回流”，南极人、张小泉等品牌跨圈入局，空气炸锅市场呈现出多元竞争的格局，其较低的技术门槛吸引了诸多企业加码。
公司代工业务盈利能力与行业平均水平相近。比依股份与德奥、新宝股份、闽灿坤 B 均以 OEM/ODM 为主，毛利率水平接近。北鼎股份、小熊电器虽以自主品牌销售为主，综合毛利率偏高，但外销业务以 OEM/ODM 为主，外销毛利率与比依股份 ODM/OEM 毛利率接近。2019 年起，公司 ODM/OEM 毛利率略高于行业平均可比毛利率。
1）专利：截至 2021 年 12 月 31 日，拥有授权专利 123 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 29 项；
2）人员：截至 2022 年 2 月拥有研发和技术人员 195 人，其中 ID 设计工程师 2 人，结构设计工程师 41 人，创新设计工程师 5 人，研发团队稳定；
3）实验室：与浙江大学信息产品创新实验室及国内外 10 余家设计公司建立合作关系，实验室拥有国内先进的全套实验测试仪器，如全自动三维空间测试仪、X 光透视扫描仪、热成像测试仪等，研发投入逐年提升。
短期生产能力有限，扩产计划有序进行。随居民可支配收入、健康饮食意识提升，公司产品销量高增，因现有产能紧张，将有限产能用于生产主营品类。2019 年起空气炸锅、空气烤箱、油炸锅产能利用率均保持在 100%以上，2021H1 空气炸锅产能利用率高达 144%。
未来比依将通过在浙江省余姚市新建生产基地的方式解决产能瓶颈，并对现有生产基地设备进行智能化升级改造，加强生产线自动化水平，逐步释放高质量产能。随产能逐步提升，新品类活力将得到释放，有望帮助公司实现弯道超车。
产品健康升级，聚焦核心品类。比依拥有对消费变革趋势的准确判断，代工产品从油炸锅为主，到重点研发并销售空气炸锅、空气烤箱，不断朝健康化方向升级。虽品类较为集中，产品矩阵并不丰富，但现有各品类均获得国内外知名客户认可。（报告来源：远瞻智库）
内部结构到外观设计不断优化，比依产品力强劲。公司产品 1）安全及清洁：炸篮内置不粘锅涂层，在冷轧板基层上镀以导热镀铝层、附着力基层、双重食品级加厚涂层；2）散热：采用大风口快速散热系统，有效控油烟；3）操作安全：具备手柄、上下壳防烫设计，提篮断电设计；4）温控精准度与热交换效率：产品已实现可控温加热，风扇、风叶设计提高食物受热的均匀度及速度。
公司2003年开始研发油炸锅，获得众多海外大中型品牌的稳定订单，当前产品主要销往美、德、法、英、波兰等欧美国家，主要客户包括Select Brands (Wal-mart)、Auchan Group、Russel Hobbs 等。油炸锅品类相对成熟，被广泛应用于家庭、餐厅、酒店等场景，市场体量较大，整体需求稳中有增，公司积极推动传统业务稳健更新。
积极拓品类，新需求刺激长尾款研发生产。烤盘与煎烤器为传统电热管发热加热类厨房小家电，主要利用底部发热装置增加底部温度，从而达到煎烤食物的目的。公司还根据客户需求及消费者偏好，研发、生产并销售其他加热类厨房小家电，如三明治机、华夫机等（亦有自主品牌业务）。
公司通过中国进出口商品交易会（广交会）等国内外知名会议论坛以及客户推荐等方式获取主要客户，外销客户主要包括 Philips、NEWELL 等，产品销往 70 余个国家和地区，主要为欧洲、北美、南美、东南亚，部分销往中东及南非。内销客户主要包括苏泊尔、小熊电器等知名小家电企业。
1）OEM： 为 Select Brands 等客户订单，客户数量在 5 个以内且相对稳定；2）ODM：客 户数量约 200 个，除飞利浦、纽威等大客户外，也有数量较多的小额交易客户。
前五大客户集中度不断提升，不存在单一客户依赖，抗风险能力较强。2018-2020 年前五大客户销售额占营业收入的比例分别为 40.48%、42.68%、46.61%，2021H1 则达到 51.65%。随着下游客户的开拓及客户战略布局变化，公司前五大客户有所变化，优质客户 Philips、Pampered Chef 及利仁科技等销售进一步增加，公司不存在对单一客户的重大依赖。
2021H1 美国地区营业收入占公司营收 26.12%，为公司最主要出口国家，关税政策对公司营收及盈利能力产生重要影响。根据美国贸易代表办公室 2022 年 3 月 23 日发布的新关税豁免清单，2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日期间，空气炸锅等小家电将重新得到关税豁免。公司出口美国的空气炸锅、空气烤箱售价在关税政策前后无显著变化，因而关税减少或将引起订单增加拉动营收端增长，同时直接提高产品毛利率拉动盈利能力提升。
2022 年 4 月 21 日起 人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破 6.40，至 5 月 26 日升至 6.74。由于美国系主要出口国家，订单以美元结算，美元升值一方面将拉升比依出口收入，进 而改善毛利率水平，长远看提高产品出口价格竞争力，另一方面将增加汇兑收益。
比依开始发展自主品牌，向微笑曲线两端延伸。为获取更高的议价权，实现更高的毛利率，提高公司盈利能力，自主品牌转型势在必行。深耕加热类厨房小家电 ODM/OEM 领域，比依积累了强大的研发设计、产品质量把控等能力，可赋能自主品牌建设。目前 OBM 仍处发展初期，自主品牌知名度尚低，业务基数较小完美体育·(中国)官方网站，易实现高增长，带来高边际收益完美体育·(中国)官方网站。
短期聚焦核心品类，长期向多功能与集成化方向发展。目前比依自主品牌方面，将有限产能主要用于生产空气炸锅、空气烤箱核心品类，SKU 较为丰富，另有少量百变全能锅、三明治机在售。疫情利好“懒人”经济，多功能“厨房神器”成厨房小家电进化方向，比依把握市场机遇，未来将多功能早餐机、多功能蒸烤一体机等新品类作为重点研发方向。
1）从单品端看，比依天猫官旗覆盖不同价位段空气炸锅，满足差异化需求。最热销款为单价约 200 元的空气炸锅，其低价、多功能、易操作的特点受消费者认可，店铺提供多款低价品，在外观、功能细节上为消费者提供选择空间，把握核心需求。
2）从订单端看，2021H1 比依阿里系平台 0-200 元订单占比 65.09%，与 2020 年度 的 52.29%相比进一步提升，低价款更受欢迎。400 元以上订单占比增加，主系客单量提升（从 2020 年的 1.17 个/次到 2021H1 的 1.56 个/次）、价格更高的空气烤箱销量提升。
参考新宝建设摩飞品牌逻辑，前期品类创新且品牌知名度不高，抓住新流量窗口布局社交内容平台，打造多功能锅+便携榨汁杯两大爆款。目前虽厨房小家电头部企业发挥品牌、渠道等优势占据较大份额，但消费者尚未对某品牌形成根深蒂固的认知。
对于具有品牌粘性的美的、海尔综合巨头，公司或不会针对性营销空气炸锅细分品类。因此，市场空间广阔叠加品牌粘性不高，是比依营销破局机遇所在。
借空气炸锅“网红”品类属性，抓住内容平台流量。从内容平台上看，空气炸锅相关推文关注度高，小红书平台热门笔记发布 4 个月内，单篇点赞量高达 51 万。从博主类型上看，多为美食类 KOL 分享食物制作，少有好物分享类 KOL 推荐特定品牌，市场存在较大挖掘空间。
我们判断，短期与外部公司合作发力营销，长期将重心转移到自有运营团队或将有益公司发展。我们认为，对于刚起步的比依自主品牌，若想充分把握行业高增的市场机会，短期可借鉴摩飞与专业营销团队合作打造爆品的模式，借助平台公域流量高效、体系化地提升品牌声量，当形成消费者认知后，走向精细化营销和私域流量转化。长期而言，建立公司内部专业化营销团队，占据更多主动权。
公司主要通过天猫等线上电商平台进行推广，采用比依天猫旗舰店直播间等在直播电商领域进行尝试，2020 年增速亮眼，线 阿 里系销额仅 289 万元，约占线%。线上销额同比下滑，主系公司将业务重点放在 Philips、SharkNinja 等国际大客户订单获取上，自主品牌线上销售渠道布局推广暂缓。
随着短视频等内容平台发展，消费者对社交电商的认可度越来越高，公司 OBM 主要产品空气炸锅、空气烤箱具有明显的传播和社交属性。目前比依积极架设全平台宣传渠道，2022 年布局拼多多、抖音电商等新渠道，以更多元化的方式触达消费者。
2022 年 3 月起，抖音平台比依旗舰店以短视频引流官方直播间，高频曝光以拉动新渠道销量增长，仅在两个月时间内发布作品 120+篇，店铺销售量 5000+件。
公司愿景：借鉴九阳品牌逻辑，三聚氰胺事件催热豆浆机市场，九阳迅速抢占市场并在消费者心中形成“九阳=豆浆机”的锚定。
新冠疫情反复为健康厨小电发展带来良机，比依以优势品类空气炸锅为代表切入自主品牌建设，发挥长期代工积累的产品外观设计、先进功能等优势，有望在消费者心中形成“比依=空气炸锅”的品牌联想。
以空气炸锅核心品类为主线，短期利用有限产能重点发展，在品牌粘性不高的市场营销破局。比依品牌知名度提升后，将带动多功能长尾款支线发展，叠加新产能释放，有望使新品类放量高增。
（1）疫情催化消费者健康关注度提升，叠加品类教育逐步加强，新兴赛道低基数下易实现高增长，比依主营品类空气炸锅、空气烤箱有望再受益。
（2）代工业务方面，比依持续发挥研发、产品、客户资源等优势，叠加新产能逐步释放，或将持续拉动公司营收增长。
我们认为，比依在巩固代工业务优势的同时，发展自主品牌建设，探索多元化渠道布局，有望成为公司第二成长曲线亿元，对应 EPS 为 0.74/0.96/1.25 元。